一、" AI 团结软件"——让扫数科技投资者不安的叙事

2025 年下半年开动，华尔街流行起一个让扫数科技股投资者深感不安的判断：AI 会团结一切软件。

这不是小领域担忧，而是变成了主流共鸣。在这个共鸣下：

1）标普北好意思科技软件指数（代表好意思股软件股）自 2025 年 9 月高点合手续回调，最大回撤朝上 37%；

2）微软——人人 toB（面向企业）软件的十足霸主——本年一季度出现了 2008 年金融危急以来最大的单季跌幅（-23%）；

3）港股互联网龙头合手续承压，腾讯岁首于今着落约 22%，阿里巴巴着落约 7%。

数据起头：Wind，限制 2026 年 5 月 13 日。上市公司腾讯、阿里巴巴为恒生科技指数成份股，限制 2026 年 4 月 30 日，腾讯、阿里巴巴在指数中权重占比折柳为 6.9%、7.9%。以上信息旨在先容板块动态信息，基于客不雅事实，仅看成展示，不代表个股保举。

图：软件类钞票走势

数据起头：BBG，Wind，限制 2026 年 5 月 13 日，以上仅为对软件类干系指数、个股过往弘扬的客不雅展示，不代表指数及干系基金畴昔弘扬，不看成任何投资收益保证或投资提议。指数编制有贪图后续可能进行挪动。基金有风险，投资须严慎。

让商场浮躁的逻辑链很浅陋：AI   Agent 能径直干软件往常干的事——写代码、写泄漏、作念分析、整理数据。既然 AI 能替你完成任务，企业为什么还要买软件？

这个叙事传播力很强，但它羞耻了三件事：

能生成软件   ≠   能界说正确问题

能作念   demo   ≠   能上线出产系统

能写代码   ≠   能承担合规、可靠性、安全、包袱等条款

二、盈利预期是最径直的反驳

如若 AI 的确在团结软件，能够与之佐证的或应该是软件公司的盈利预期被合手续下修——逻辑变了，盈利模子当然要重作念。但实质数据恰好违抗。

近期软件股如 Datadog、ServiceNow、IBM 等一季度财报纷纷超预期，且标普软件与管事行业的盈利预期也在偷偷变好。这一定进度上讲明商场表情和基本面之间出现了背离。

图：标普软件与管事行业 26 年 EPS 增速预期（%）

数据起头：BBG，限制 2026 年 5 月 13 日

这种背离一朝被识别，偶然即是叙事建设的起始。最近一个多月，高盛、摩根士丹利等头部机构接踵开动"改口"—— AI 不是团结扫数软件，而是要在软件行业里划出一条明晰的分界线。

三、真相偶然是：AI 不是团结软件，是给软件分层

把企业的软件思象成一栋屋子。

第一类软件是 AI 必须依赖的，反而会被 AI 放大需求。它们是屋子的水电管线、承重墙、地基，对应到企业里，是这些场景：算工资的系统、财务合规审计软件、中枢业务数据库、数据处置、安全监控等。它们的共同特色是容不得 AI "简略率正确"——需要 100% 可回想、可审计。

第二类软件则是 AI 能径直替代的。它们是产物、壁纸、智能音箱，将他们换掉后，屋子照常住。对应到企业里，是这些器具：写会议纪要的 App、用当然话语生成报表的器具、搭浅陋里面页面的轻量 SaaS 等。它们的中枢价值是 " 把信息整理得更雅瞻念、更容易找 "，而这恰正是 AI 最擅长的事。

图：真相偶然是：AI 不是团结软件，是给软件分层

数据起头：AI 生成

还有一个被严重低估的事实：资本

好多东说念主觉得 AI 一来，企业我方拼一个 Agent 就万事大吉。但企业级软件的总资本，从来不单是 " 写代码 " 这一项。

把它断绝看：代码资本   +   数据资本   +   集成资本   +   合规资本   +   安全资本   +   运维资本   +   销售资本   +   法律包袱资本—— AI 大幅压低了 " 写代码 " 这一项资本，但背面这一长串一项齐没消亡，甚而变得更蹙迫了。

更别说 Agent 本人的算力资本。每次重新开动零丁完成一个稍有复杂度的业务过程，靠谱的滚球app中国官网AI   Agent 要蹧跶的 Token 可能是东说念主工徐徐操作的十倍以上——每一步器具调用、权限考证、绝顶处理、诞妄重试齐在烧钱。

相较于"我方 DIY   Agent "，企业偶然更倾向于买专科软件公司提供的" AI 化业务流"。

四、中国互联网巨头，属于哪类？

中国的互联网巨头：AI 必须依赖的那一层，而不是被绕过的那一层。

回到屋子的譬如——腾讯、阿里巴巴等互联网巨头的中枢钞票，恰好踩在 AI 绕不开的三个流弊位置：

第一是算力基础技艺。  阿里云、腾讯云是企业闇练模子、跑推理、部署 Agent 的底层平台。阿里巴巴甚而自研 AI 芯片，酿成从芯片到云的齐全算力栈。

第二是基础大模子。Qwen（通义千问）、混元还是作念到国内第一梯队。更蹙迫的是买卖化实现速率——经管层带领模子与诈欺管事 ARR（年度通常性收入）贪图为：年中破 100 亿元、年底破 300 亿元。

第三是进口与数据。微信、淘宝、支付宝等月活东说念主数在 10 亿级别体量——这种超等进口很难被 AI   Agent 所替代。

算力   +   模子   +   进口 / 数据，三层换取，恰好是 AI 期间最稀缺、最难被替代的。AI 不仅没法绕过它们，反而要先依赖它们能力跑起来。

此外，近期阿里、腾讯、京东的财报也泄漏出共同的特色：AI 买卖化的旅途越来越明晰，即时零卖业务损失正在边缘收窄，传统主业盈利仍有韧性。跟着事迹能见度晋升，恒生科技合座盈利预期有望合手续上修。

注：上市公司腾讯、阿里巴巴、京东为恒生科技指数成份股，限制 2026 年 4 月 30 日，腾讯、阿里巴巴、京东在指数中权重占比折柳为 6.9%、7.9%、5.8%。以上信息旨在先容板块动态信息，基于客不雅事实，仅看成展示，不代表个股保举

五、复盘来看，近期行情或更多由盈利驱动

限制 5 月 8 日，标普 500 一季度盈利增速达 28%，为 2022 年以来最高水平。背后的结构更值得见谅：科技股孝敬了约 7 成的盈利增长，同期孝敬了指数自四月以来约 8 成的涨幅。

好意思股本轮上行，不单是是表情的好转，盈利的合手续晋升偶然才是流弊。

这个逻辑对港股一样适用。近期阿里、京东、腾讯的财报提振了港股科技板块盈利的预期。跟着事迹能见度晋升，恒生科技的估值也有望迎来建设。

图：信息技巧和通信管事孝敬了标普   500   涨幅的近 8 成

数据起头：BBG，限制 2026 年 5 月 8 日。按照 GICS 行业分类。以上仅为对标普 500 指数收益结构的客不雅展示，不代表指数及干系基金畴昔弘扬，不看成任何投资收益保证或投资提议。指数编制有贪图后续可能进行挪动。基金有风险，投资须严慎。

图：标普 500、纳指一季度盈利预

期高傲，盈利上行或是指数的主要驱动

数据起头：BBG，限制 2026 年 5 月 8 日

回来：

跟着" AI 团结软件"的叙事出现松动，换取阿里巴巴、腾讯、京东等互联网龙头一季度财报超预期、AI 买卖化旅途愈发明晰，商场对恒生科技成份股的盈利预期正在合手续上修，恒生科技的后续弘扬值得见谅。

恒生科技 ETF 易方达（513010，说合基金：A 类 013308   /   C 类 013309），看成良好追踪恒生科技指数的建立器具，在流动性、费率及透明度方面具备上风。

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